复锐醫療科技研究报告:布局美丽健康生态,能量源設备龙頭再出發
公司旗下的 Alma 是全世界领先的外科、醫療美容及美容范畴的能量源解决方案提 供商。能量源装备是复锐醫療科技的焦點营業，2022H1 占收入的 89%。焦點產物 包含三大旗舰系列（Harmony、Soprano、Accent）和 Femilift 系列等。公司同時 针對热點趋向如脱發、性康健等范畴開辟多款立异產物。今朝公司能量源装备在 全世界專業装機量跨越 3 万次，顺應症醫治達 4000 余万次。3.1 產物：打造多元化的產物组合
3.1.1 Harmony 系列：黑金 DPL 超光子創始無痛精准嫩膚
Harmony 系列是操纵激光、轻質及超声波技能的能量源醫療美容醫治的可扩大、 多利用平台。Harmony 光辉精准嫩膚系列產物操纵多個分歧的能量源及多達 16 個 分歧的利用端頭，可以或许有用供给遍及醫治，包含嫩膚脱毛、血管醫治及色生性病 變醫治、袪疤及紧膚等。Harmony XL PRO 是最新一代 Harmony 系列醫療美容器 械，連系 Clear Lift、IMPACT 及 Speed AFT 技能，可解决逾 65 個 FDA 核准的适 應症。
黑金 DPL 具有模式丰硕、零痛感、滑動嫩膚、精准嫩膚等上風。其独占的 3HZ 超 光頻率搭配In--motion扭轉了傳统光子嫩膚的加热模式，使有用的能量充實累计， 從而在包管療效的的同時提高醫治體驗感。100nm 纯洁光源，具有极佳的色基吸 收率，较傳统光子具有更强的選擇性，嫩膚更精准，祛红祛黑结果更较着。分歧 于傳统光子通太高能量，在极短期內實現高温的刹時脉冲式加热，黑金 DPL 超 光子操纵更低的能量，更高的頻率，在醫治區域內长時候連结必定的温度，来達 到一样嫩膚的结果，主打“0 痛感嫩膚”。
3.1.2 Soprano 系列：冰點脱毛前驱者
Soprano 系列重要用于镭射脱毛。Soprano 冰點半导體脱毛激光系列的最新產物 Soprano ICE Platinum 的特色是立异型三頻二极管技能，将三種激光波长（755 纳 米、810 纳米及 1065 纳米）連系為单一手具。與一般仅連系一種激光波长的更傳 统激光脱毛醫治體系比拟，具有三種激光波长允许在毛囊中同時针對分歧皮膚组 织深度及剖解布局的醫治。
Soprano ICE 立异連系脱毛經典波长 810nm 及風行波长 755nm，半导體激光雙手 具周全知足市場脱毛需求。產物經由過程預热脉冲平安的加热毛囊及毛囊四周组织升 至 40℃，加热脉冲特异性的加热毛囊，使毛囊温度升至 45-50℃，10Hz 激光反复 頻率下經由過程 IN-Motion 快速滑動連结一段時候便可以到達對毛囊及其干细胞的破 坏感化，到達去除毛發的目標，醫治時采纳接触式冷却，全程醫治恬静無痛。
3.1.3 Accent 系列：黄金热拉提结構高端抗衰
Accent 系列重要用于身體塑形、紧膚及美容醫治。2009 年公司推出 Accent XL， 定位于身體塑形、脸部提拉，2016 年進一步推出 Accent Prime 热拉提（中國市場 名称為 ThermoLift），采纳超声波及射頻技能，此中超声波用于分化脂肪细胞，射 頻技能重要用于紧膚，療效强于单一的超声或射頻装备，同時搭配 12 個手具以满 足终端消费者的多種需求。
热拉提機制道理：無創紧膚除皱技能
1）真皮层：射頻引發浅层胶原紧缩、互相交融、重塑，使真皮增厚，皮膚紧致而 富于弹性；同時促成深层胶原复活，组织热毁伤時可以启念頭體創伤愈合應對反 應，激起成纤维细胞，促成新的胶原構成，胶原的增生可經由過程增长容积使皮膚皱 紋變浅、概况滑腻而富有弹性。 2）筋膜层：經由過程热效應促成弹性胶原延续再生，并構建全新的弹性纤维網，促成 深层筋膜组织拉紧并晋升，提拉败坏的脸部線條。同時钻研表白，當热感化到 SMAS 层，部門脂肪也會溶解，脂肪削减後软组织重力负荷减轻，加深提拉结果。
热拉提 vs 热玛吉：均經由過程激活胶原卵白重组再生促成皮膚紧致，到達提拉结果。 區分在于：1）技能道理上，热玛吉仅為射頻，热拉提采纳射頻+超声波；2）感化 條理上，热玛吉專注于真皮层和 SMAS 筋膜层的抗衰除皱，而热拉提借助雷達式 定位导航，分层感化真皮层、SMAS 筋膜层、脂肪层多個條理；3）感化部位上，热玛吉可感化于脸部、眼周、全身（腰腹塑性、臀部塑性等）；4）療程/代价上， 热玛吉单次便可到達较较着结果，而热拉提需每季度一次，療程总代价類似。整 體来看，热拉提具备热毁伤小、感化于多條理、無痛感等相對于上風。
3.1.4 其他：热點趋向+立异技能，结構標致康健新赛道
公司產物管線不竭扩大，重新品结構来看，Alma 基于本身技能氣力，踊跃存眷性 康健、脱發、颈紋醫治等热點需求： 1）针對性康健問題，推出 Alma Duo。產物采纳尺度金打击波技能，聚焦低强度 體外打击波療法，增长血管数目和强度，颠末临床驗證可更好地刺激血液活動并 提高男性的性康健程度。Alma Duo 具有無痛、快速、有用等上風，单次仅需 15 分 钟，颠末 6 次/療程後保持時候高達 2 年。2）针對脱提問題，推出 Alma TED。该產物是一款基于超声波的平台，采纳 Impact Deliver 設大溪通馬桶,计的專有探頭，可供给非侵入性無創醫治，以解决現今社會日趋增加的 脱提問題。Impact Delivery 是操纵声压經平层输入供给藥物及藥妆品的專利超声 波技能。 3）针對颈紋醫治問題，推出 Opus 超離子。今朝市場上针對颈紋的解决方案重要 借助爱漂亮客的嗨體打针產物，而光電醫治對付颈紋陪伴皮膚败坏有较好的醫治效 果。Opus 超離子在颈部發生非氣化剥脱，启動听體修复重修功效，同時更合适颈部柔嫩肌膚，此外超離子+射頻单极發生的两重热效應可以或许激起真皮层中胶原纤维 再生，多條理举行颈部抗衰。
3.2 研發技能：把握多種能量源，支持管線延续立异
壮大的產物氣力離不開研發轫支撑。截至 2022 年 6 月 30 日，公司研發團队共 79 人，占員工总数的 10%，共有 51 個注册專利、12 個專利申请。器重消费者體驗， 供给跨越 50 種针對分歧需求的先辈療程。公司把握多種能量源技能，旗下產物運 用激光、光、超声、射頻和等離子等多種模式，具有跨越 100 種分歧類型操作手 具，從输出量、功率、運行模式、利用装备等多维度将技能融入產物設計。同時 精准定位高需求潜力市場，連结推出每一年 2-3 款新產物。
3.3 贩賣渠道：遍及全世界约 90 個國度/地域，鞭策营業快速成长
國際化营销结構赋能营業成长，截至 22H1 笼盖约 90 個國度及地域。公司贩賣投 入延续加大，贩賣用度率由 2014 年的 16%上升至 2022H1 的 27%，同時大客户依 赖度連结在较低程度，前五大客户/最大客户贩賣额占比 15-18 年逐年降低，且 19-21 年该占比均低于 30%。截至 22H1，公司在全世界具有跨越 800 名雇員，结構超 過 100 個經销商，不竭扩展全世界贩賣渠道邦畿。
北美/亚洲為重要市場，直销范畴延续扩大。公司前期以分销為主敏捷放開全世界渠 道，比年来直销發力動員红利晋升。分地域来看，今朝北美/亚太是公司收入的主 要来历地，合计進献收入超六成。公司贩賣地域笼盖至北美、亚太、欧洲、中东 及非洲、拉丁美洲，2022H1 收入占比别離為 40%/28%/18%/10%/5%，增速别離為 42%/42%/29%/41%/38%，全世界各地連结相對于平衡的高速成长。分渠道来看，直销 呈高占比&高增速。公司早年以分销為重要渠道，比年来不竭加码直销，22H1 開 設英國直销辦公室，截至今朝已在全世界具有 9 個直销渠道，動員公司直销收入占 比不竭晋升，由 2014 年的 30.1%上升至 2022H1 的 64.8%，且直销渠道延续連结 高增速，22H1 公司直销/分销收入增速别離為 51%/22%，直销渠道毛利率较高， 動員公司总體红利程度晋升。
4.1 打针填充：2019 年起结構多種產物，22H1 收入達 380 万美元
公司打针填充類营業供给多元產物，如透明質酸钠產物、肉毒毒素產物、溶脂针、 脸部埋植線等。有望與 Alma 能量源装备醫治發生协同效應，為客户供给完备多 样化的醫療美容组合。公司打针填充营業增加敏捷，2022H1，打针填充板块收入 同比增加 31.3%至 380 万美元，延续于欧洲、中东及非洲、和亚太地域计谋性 展開打针填充產物结構。
4.1.1 Profhilo：高浓度透明質酸钠產物，海內定位颈紋修复
Profhilo 為今朝市場上浓度最高的透明質酸產物之一。產物廠商 IBSADerma 的母 公司創建于 1945 年，為瑞士最大的私营跨國制藥公司。Profhilo 采纳 NAHYCO 專利技能，無需交联剂便可不乱夹杂 HA 协同复合物資，具有更高平安性。產物 已获得欧盟 CE 認證并在欧洲、亚洲地域上市多年，截至 2018 年末已贩賣至 56 個國度/地域，得到多項美學/抗衰范畴最好產物奖。2019 年在以色列、中國香港 推出该產物後，公司打针填充营業板块實現收入 317 万美元，2021 年 Profhilo 進 一步登岸印度市場，公司打针填充营業收入 639 万美元，同比增速達 50%。
海內顺應症為改正颈部中重度皱紋。今朝海內获 NMPA 核准上市的颈紋修复填充 剂唯一爱漂亮客旗下嗨體，该產物 2017 年获批上市，2020 年于海內市場實現收入 4.5 亿元。比拟嗨體颈紋针来看，Profhilo 成份具备如下特色：1）高浓度：含 64mg 透明質酸，為市場上最高浓度透明質酸；2）含两種透明質酸：由 32mg 低份子量 和 32mg 高份子量透明質酸構成，别離供给补水及填充功效；高浓度&复合體特徴 使得產物单次打针保持時候较长，療程打针次数更少。
4.1.2 RT002：今朝唯一的长效肉毒產物，立异肽技能提高成份平安性
RT002（DaxibotulinumtoxinA）為美國 Revance 公司出產的长效肉毒毒素產物。 肉毒毒素可經由過程阻断神經旌旗灯号削减肌肉紧缩，用于眉間紋等美容醫治。RT002 焦點成份為 150KDa A 型肉毒毒素，同時搭配專有的不乱赋形剂肽以取代人血明净 卵白，專利肽技能 TransMTS®使高度带正電的胜肽與肉毒毒素構成非共价键结， 指导活性成分感化于方针部位且預防因温度而發生的汇集感化，從而起到不乱活 性成分的首要感化，有助于耽误產物療效保持時候至 6 個月以上。作為独一在配 方中利用降血糖藥物，该專有不乱肽赋形剂技能的神經调理物，RT002 具备療效好、延续時候 长的特色。
据 Revance 通知布告，RT002 是首個且今朝唯一的长效神經调理剂產物。比拟其他國 際主流肉毒產物来看，RT002 具备如下上風：1）更长效：临床成果显示 RT002 肉 毒素有用時候到達 6-9 個月，每一年只需两次醫治便可實現眉間皱紋改正，而其他 肉毒產物一般最长有用時候為 4 個月。TransMTS 肽對神經调理物的亲和力比复 合卵白高，可以經由過程延缓神經调理物的分散来耽误藥效的延续時候。2）更平安：不含人或動物成份。3）無需冷藏保留。咱們認為，该產物海內上市後，有望快速 盘踞长效肉毒空缺市場，敏捷增加為公司打针填充板块明星產物之一。
4.1.3 JS-001：有望弥补海內溶脂针空缺
溶脂针 JS-001 有望成為海內首款用于醫美顺應症的溶脂產物。Raziel Therapeutics 于 2012 年建立于以色列，專注面向制藥美容和各類脂肪疾病公司開辟 RZL-012 打针產物（即 JS-001）。RZL-012 是一種新型小份子合成物，打针到皮下脂肪可消 亡脂肪细胞，据 Raziel 官網，RZL-012 是首個&独一一個被證實可以较着、延续 缩小痛性肥胖综合徴中脂肪瘤巨细、减小腹部脂肪體积（身體塑形）和下颌脂 肪（雙下巴）的打针類藥物。產物打针後兼具马上&延续结果，當即触發脂肪细胞 灭亡的同時，經由過程约一個月的短暂炎症進程，坏死的脂肪组织被纤维化组织代替， 可以或许促使脂肪组织显著持久延续紧缩，今朝下颌减脂顺應症美國已進入 IIb 期临 床终點，估计 2025-2026 年有望在我國上市。
4.1.4 丝素卵白產物：透明質酸凝胶及脸部埋植線研發中
公司經由過程复锐醫療天津合股設立天津星丝奕并持有 10.4%股权，聚焦丝素卵白再 生質料。丝素卵白（SFM）是從蚕丝中提取的自然高份子纤维卵白，含有 18 種氨 基酸，此中含 8 種人體必须氨基酸。丝素卵白在 1993 年被美國 FDA 确認為生物 質料，其迟钝降解的特徴有益于细胞修复，降解產品可显著的促成皮膚组织愈合， 同時具有较抱负的缓释性、柔韧性、透氣和透水機能，下流利用范畴遍及。天 津星丝奕旗下共有两款在研產物，估计 2025-2026 年于海內上市：
凝胶打针產物 SLK-001：相干钻研显示，参加丝素卵白有助于缓解透明質酸 钠凝胶降解速度，優化填充结果耽误效历時間。丝素卵白参加後，估计该產 品可用于脸部填充和刺激组织再生，利用平安性高，结果加倍长期天然。
埋植線產物 SLK-002：估计该產物依靠独有的產物布局和構成，可用于脸部 晋升和刺激组织再生，同時可被人體彻底降解吸取，生物平安性高。
姑苏苏豪持股天津星丝奕 3.25%股权，為專業丝素卵白原料商。姑苏苏豪生物材 料科技有限公司建立于 2006 年，由江苏苏豪國際團體股分有限公司與姑苏大學及 上海瑞金病院配合出資注册。公司焦點技能来历于姑苏大學承當的國度高技能研 究成长規劃课題項目標科研功效轉化。公司今朝具有 3 項國度發現專利，基于研 發氣力搭建丝素卵白技能平台，多項焦點技能打造高平安性、强有用性、生物降 解可调控等產物壁垒。
4.2 糊口美容：從 2B 到 2C，推落發用美容仪 LMNT
LMNT 為公司基于 Alma 能量源装备上風推出的小我照顾護士品牌。旗下首款家用美 容仪 LMNT One 基隆汽車借款,是一款基于光波能量的嫩膚醫治產物，旨在經由過程及時亮膚、促成胶原复活等多重维度，助力消费者在家實現肌膚年青化。LMNT one 于 2022 年 5 月經由過程天猫渠道在中國市場推出，6 月在乎大利推出，規劃 2023 年下半年正式在 美國推出。主打“平安+有用+耐用”，抢占專業性平常美容市場。
機構醫美装备技能浓缩于家用美容仪器，構成專業降维冲击。LMNT one 是一種 家用基于能量的装备，可供给红光和红外光療法，促成皮膚弹性并促成胶原卵白 發生，提亮肌膚、修護再生。承继 Alma 的高質量與專業尺度，采纳三大經典美容 科技：1）633nm LED 红光：NASA 經典技能，提亮肌膚；2）830nm NIR 近红外 光：刺激胶原卵白再生；3）Micro pulses 微脉冲技能：促成肌膚微轮回。經临床 驗證可以有用改良肌膚微轮回、焕亮肌膚、促成胶原卵白复活，兼具平安性、舒 适性、有用性，實現马上提亮+长效抗老。今朝海內家用美容仪市場中，具有较高 口碑和技能的外洋品牌依然盘踞上風职位地方，LMNT one 在此中价位较低，咱們認 為该產物有望依靠 Alma 在醫美器械范畴的壮大技能和品牌背书渐渐放量。
4.3 美容及数字牙科：基于牙科分销结構数字化口腔生态圈
口腔辦事蓝海可期，有望買通牙科財產链進献多元收入增量。跟翻譯社,着生齿老龄化及 公家對口腔康健意識的不竭增加，公眾醫療付出增长、醫療保險辦事渐渐改良， 中國口腔辦事市場有望延续扩展。按照弗若斯特沙利文，估计中國口腔醫療辦事 市場范围 2023E 到達 2083 亿元，CAGR（2023-2025E）+20%。
复锐醫療科技于 2021 年拓展牙科营業線。全世界牙科营業線整合了具有世界頂尖標 准的牙科實行室的复星牙科和 Copulla 的数字辦事平台，并經由過程并購外延拓展 牙科上游： 1） 复星牙科：中國领先的牙科装备分销商和行業專家及 CAD/CAM 牙科用具制 造商。复星牙科在專業市場范畴如牙科診所和牙科實行室占据首要市园地位， 與全世界頂尖牙科器械供给商如德國 BEGO、NACERA 德瓷等品牌展開互助， 產物內容遍及笼盖牙科装备、手術器械、耗材等，涵盖诸多细分范畴王牌產物， 如全世界销量第一的 Opalescence 系列牙齿美白產物。產物可分為三大系列：
美牙系列：從口內扫描到 3D 打印、干湿切削等装备共同压模系列，可在一天 內完成数据收集、醫治方案設計，和临床產物出產，搭配美白牙贴等產物。
修复系列：笼盖紧密修复與莳植修复等范畴，具备生物相容性极佳，醫治周 期更短的特色，為患者供给雅观、康健、恬静的產物。
莳植系列：2022 年推出星值莳植體，借助全口莳植数字化解决方案举行莳植 修复。基于数字化的解决方案，在患者前提容许的环境下可以種修一日完成。
2） Copulla：全世界一站式数字牙科辦事商。Copulla 經由過程数字平台笼盖美容牙科從 口內扫描到终极產物交付的全進程，實現低本錢、高效力的牙科美容丈量、設 计與建造。借助全世界尺度的 CAD-CAM 牙科技能中間+BEGO 技能，供给全套 牙科辦事及產物。Copulla CAD/CAM 利用步伐（初版）開辟完成用于采集 客户和牙醫的大数据，更好地领會终极用户的需求并改良用户體驗。公司加快 落地口腔数字化云平台 copulla，助力供给笼盖從数据收集到终极產物交付的 数字化全流程辦事。
3） 并購外延：公司與福州瑞克布朗訂立投資协定，扩大產物组合至立异生物材 料，連系计较機辅助美學設計、修复產物和無創贴面等高端技能，完美公司 美容及数字牙科营業的產物组归并鞭策该营業板块的快速成长。
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